隔夜利率跌穿1.2% 宽松日子回来了?

  5月8日,银行间市场隔夜利率下破1.2%,跌至近四年低位,短期流动性之充裕可见一斑。同时,央行连续通过逆回购操作,实施流动性净投放,再联系到对中小银行“定向降准”,难道政策宽松的日子又回来了?

  分析人士认为,最近外部环境出现新变化,市场预期出现较快调整,即便货币政策操作有所微调也不违背稳健的取向。央行没有搞“大水漫灌”,但面对复杂多变的形势,仍需保持较高的灵活度,出现持续收紧的可能性很小。

  蹊跷的操作

  5月8日,央行继续开展逆回购操作,期限仍为7天,交易量100亿元,比前两日减少100亿元;因无央行逆回购到期,全部实现净投放,为连续第三日通过逆回购操作实施流动性净投放。

  从各方面表现看,当前银行体系流动性比较充裕,央行开展逆回购操作的必要性似乎不大。

  5月8日,存款类机构债券质押式回购利率继续全线走低,其中隔夜品种DR001加权平均利率跌24bp至1.15%,跌破2018年末低点,降至2015年6月17日以来最低水平,盘中最低成交到1.04%,几近跌破1%整数位置;代表性的DR007跌8bp至2.19%,与当日7天期央行逆回购2.55%的操作利率的倒挂进一步加深。

  隔夜利率创出近四年新低,7天期利率与公开市场操作利率形成大幅度“倒挂”,无不显示短期流动性处于较为充裕的状态。多位交易员向记者表示,月初资金面持续宽松,在回购市场上融入资金比较容易,需求往往很快就能得到满足。

  既然短期市场“不差钱”,央行何故要继续投放资金,这有些“蹊跷”。

  其实,月初央行开展逆回购操作的情况本就比较少见。月初时点上,流动性一般较为充裕,因月末刚过,财政库款投放增加了流动性,而月初扰动因素少,流动性消耗不多,总量尚处于较高位置。从过去一两年的情况看,央行在月末月初大多不开展逆回购操作,很多时候还通过存量流动性工具到期来回笼流动性。

  不期而至的降准

  另值得一提的是,在5月6日央行重启逆回购操作同时,央行还宣布了市场期待已久的定向降准举措。

  在降准传闻被两度辟谣之后,5月6日早间,央行宣布将从2019年5月15日开始对中小银行实行较低存款准备金率。央行有关负责人表示,此次实行较低存款准备金率的对象是聚焦当地、服务县域的中小银行,约有1000家服务县域的农村商业银行可以享受该优惠政策,将释放长期资金约2800亿元。据了解,为稳妥有序释放资金,此次存款准备金率调整将于5月15日、6月17日和7月15日分三次实施到位。

  央行有关负责人表示,此次定向降准着眼于建立政策框架,是贯彻党中央、国务院部署,推进金融供给侧结构性改革的重要举措。市场各方也明白,此次降准与以往的定向降准有所区别。不过,非一般的降准也是降准,加上央行罕见地于早间宣布此项举措,难免勾起市场的猜测。

  而就在此前不久,市场还围绕货币政策取向展开一轮讨论。鉴于央行两度辟谣降准、货币市场利率中枢上移,有不少机构认为,货币政策边际放松已告一段落,未来可能逐渐回归稳健中性。

  当前持续下行的货币市场利率,再加上蹊跷的逆回购操作、千呼万唤始出来的定向降准,让市场刚刚凝聚的政策取向共识重新变得模糊起来。

  没有“漫灌”也不会“大抽水”

  分析人士认为,建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架是既定安排,而尽管央行连续三日开展逆回购操作,但总共也就投放了500亿元,对短期流动性总量影响甚小,单凭这两项就说央行在重新放松货币政策,有些夸大其词,但至少说明一点,货币政策没有朝着持续收紧方向发展。

  从4月开始,市场悄然修正先前对货币政策的乐观预期。一些市场人士认为货币政策出现了收紧苗头,甚至有观点认为,这种收紧苗头一旦出现很难在短期内逆转。

  春节过后,的确出现了一些微妙变化。比如,央行流动性操作频率和力度下降、货币市场利率中枢在2月触底后连续两个月反弹;又比如,货币政策委员会例会新闻稿重提“把好货币供给总闸门”、“在稳增长的基础上防风险”;再比如,4月降准两度被央行辟谣。

  然而,4月19日中央政治局会议再次提出,积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度。货币政策的稳健取向没有变,松紧适度的要求也没有变。

  分析人士指出,稳健的货币政策并不意味着货币条件维持不变,而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节,适度熨平经济的周期波动。一季度,经济开局良好,好于预期,信贷和社会融资增长加快,也好于预期,在这一背景下,政策适时预调微调,以适应经济金融形势的变化,本身就是货币政策稳健取向的要求和体现。

  最近外部环境出现了新变化,特别是市场预期出现了较快变化,即便货币政策操作有所微调也不违背稳健的取向。

  还应看到,稳健货币政策保持松紧适度的“度”,主要体现为总量要合理,结构要优化。近期逆回购操作力度不大,短期流动性更多是受到季节性因素影响,后续在缴税等因素影响下,预计会有所收敛,流动性总量没有超出松紧适度的范围。对中小银行“定向降准”更是优化结构的切实体现。

  分析人士认为,央行无意造就流动性泛滥的局面,没有搞“大水漫灌”,但面对复杂多变的宏观形势,仍需保持较高的灵活度,出现持续收紧的可能性很小。短期在流动性暂时较为充裕的情况下,央行连续开展小额净投放,既释放了纠偏信号,也有助于稳定金融市场预期。

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